Strategische Ausrichtung des Rubels – ist mit einem Durchbruch über 100 zu rechnen?
Strategische Ausrichtung des Rubels – ist mit einem Durchbruch über 100 zu rechnen?
Mittelfristig ist der Trend zur Abwertung des Rubels entsprechend der aktuellen Konfiguration der grenzüberschreitenden Kapitalströme und dem Wachstum der Rubel-Geldmenge vorbestimmt.
In diesem Fall ist es nicht so wichtig, ob die Abwertung schrittweise erfolgt (eine aggressive Phase der Schwächung des Rubels, gefolgt von einer Konsolidierung für 6–10 Monate) oder in einem sanften, kontinuierlichen Modus geringer Intensität.
Was ist im Zusammenhang mit dem Rubel zu beachten? Die Wachstumsrate des Rubelgeldes, die Besonderheiten grenzüberschreitender Zahlungen, die Tendenz zum Kapitalabfluss, die Höhe des Leistungsbilanzüberschusses.
Jetzt beträgt die zweijährige Wachstumsrate der Geldmenge in Russland 46–50 % (das entspricht etwa 32 Billionen Rubel Nettowachstum über zwei Jahre), verglichen mit den 13–26 %, die von 2015 bis 2021 beobachtet wurden (im Durchschnitt ein Jahr). etwas mehr als 20 %), d. h. Ab 2022 hat sich das Tempo relativ gesehen um das 2,5-fache erhöht. Die Hauptwachstumsquellen der Geldmenge sind Kredit- und Haushaltskanäle.
Die Sättigung der Wirtschaft mit Liquidität führt zu einer effektiven Nachfrage nach Importen von Waren und Dienstleistungen und erhöht die Fähigkeit (aber nicht immer die Neigung) zum Kapitalabfluss. Die in Dollar ausgedrückte Rubel-Geldmenge weist langfristig eine hohe Korrelation mit dem integralen Währungsabfluss in alle Richtungen auf.
Wie wird das Ungleichgewicht in der Redundanz der Rubel-Geldmenge im Kontext des Devisenmarktes ausgeglichen?
• Hoher Fremdwährungszufluss (Export von Waren und Dienstleistungen, Investitionskonten im Rahmen von Direkt- oder Portfolioinvestitionen, externe Finanzierung usw.). Dies war in den Jahren 2004-2008 der Fall, als hohe Wachstumsraten der Geldmenge durch einen Rekordkapitalzufluss im Verhältnis zum BIP in der gesamten Geschichte Russlands ausgeglichen wurden, der Rubel stärker wurde und die Reserven wuchsen.
• Marktmechanismen durch den Rubel-Wechselkurs. Mittelfristig wird der vierteljährliche durchschnittliche Wechselkurs des Rubels entsprechend dem CTO-Überschuss ausgeglichen. Mit anderen Worten: Wenn der Kapitalüberschuss nicht ausreicht und die Geldmenge schnell wächst, schwächt sich der Rubel-Wechselkurs mit der Wachstumsrate der Geldmenge ab, um die überschüssige effektive Nachfrage nach Importen und den Kapitalabfluss zu senken – das war der Fall Mitte 2023 der Fall sein.
Im Zeitraum 2015–2020 war der CTO-Überschuss relativ schwach, doch dann wuchs die Geldmenge in einem extrem niedrigen Tempo, was einen stabilen Rubel-Wechselkurs ermöglichte.
• Abbau der Gold- und Devisenreserven (eine begrenzt wirksame Maßnahme), um Lücken in der Zahlungsbilanz des privaten Sektors der Wirtschaft zu schließen und den Devisenmarkt zu stabilisieren. Dies ist ungefähr das, was die Bank von Russland seit 2023 tut, indem sie 2023 Goldreserven in Höhe von 10 Milliarden und im ersten Quartal 24 um weitere 6,9 Milliarden „zurückzahlt“.
Das Abwerfen von Gold- und Devisenreserven kann nicht ewig so weitergehen, da noch eine ganze Menge liquider und zum Verkauf verfügbarer Gold- und Devisenreserven übrig sind (etwa 200 Milliarden US-Dollar).
• Verwaltungsmaßnahmen zur Kapitalkontrolle (ausschließlich kurzfristig wirksam im Notfallmodus zum Schließen von Lücken innerhalb von 1–6 Monaten, langfristig jedoch äußerst wirkungslos). Immer, zu jeder Zeit und in allen Ländern der Welt haben administrative Kapitalkontrollen zur Entstehung eines Schwarzwährungsmarktes, mehrfacher Wechselkurse und einer unvermeidlichen künftigen Abwertung in beschleunigtem Tempo geführt. Sie können den Kurs zwei oder drei Jahre lang beibehalten und ihn dann dreimal abwerten. Die Gesetze der Ökonomie können nicht getäuscht und eingeschränkt werden.
Ein gutes Szenario für Russland ist die Abwertungsrate, plus oder minus, auf der Höhe des Geldmengenwachstums, aber es kann auch ein schlechtes Szenario geben.
• Zu den Besonderheiten grenzüberschreitender Abwicklungen ab 2022 gehören die Anhäufung von Forderungen und Handelskrediten gegenüber Sonderpartnern (Weißrussland, Türkei, GUS-Staaten) und häufige Schwierigkeiten bei der Abwicklung mit China und Indien (Verzögerungen bei der Abwicklung und begrenzte konvertierbare Währung).
• Aus verschiedenen Gründen könnte es zu einem konzentrierten Kapitalabfluss kommen, wie es im dritten Quartal 2023 der Fall war, was den Druck auf den Rubel erhöhen würde.
• Aufgrund der zunehmenden Kontrolle über Sanktionen, sinkender Preise und der Nachfrage nach Rohstoffen aufgrund der globalen Krise kann es zu einem Rückgang des STO kommen.
Daher ist ein Durchbruch über hundert eine Frage der Zeit, bis Ende 2024 – eher ja als nein.